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以下本文来自罗威科技更多网赚详情请加【扣扣11999181】或【WX loewe1991】了解更多。原标题:赵伟:拜登的政治“野心”

来源:赵伟宏观探索

作者:赵伟为中国首席经济学家论坛理事、开源证券首席经济学家

报告要点

“公平”与效率的切换,主导了美国过去60年的社会变迁。随着拜登上任,美国社会可能已经临近新的长期拐点。拜登的政治野心,被市场严重低估。

与过去40年的美国总统不同,拜登执政全力追求“公平”

拜登上任后连推3份财政法案,全力改善美国经济结构、缩小贫富差距。上任伊始,拜登先是力推1.9万亿美元的疫情救济法案,为美国居民及企业提供新一轮财政援助。4月初,拜登马不停蹄,提出囊括了增加2万亿美元基建投资及对企业大幅加税两大内容的《美国就业计划》。紧接着,4月底,拜登公布了新政的“第三把火”《美国家庭计划》,提出对富人加税,同时大幅提高对穷人的补贴。

不同于拜登,美国过去40年的总统更加追求效率,频繁实施减税、放松监管等。过去40年,美国总统频频实施减税。数据来看,1980年至今,美国居民、企业最高档所得税税率分别由70%、48%大幅下降至37%、21%。除了减税外,美国多位总统还大幅放松监管,富人及大型企业等因此进一步受益。由于长期将政策重心放在减税及放松监管上,美国政府在基建、人力资本等领域的投入严重不足。

大历史观来看,“公平”与效率的切换,主导了美国过去60年社会演变

1960-1980年,美国政府全面追求“公平”,国民收入分配机制不断优化。1980年前,美国总统多为凯恩斯主义的拥趸,希望通过对经济实施强力调控以实现“公平”目标。最为典型的代表,是林登·约翰逊总统,他划时代地提出了“伟大社会”计划,启动了对美国民权、贫困、教育等领域一系列的改革立法工作。政府全力追求“公平”下,美国居民收入占GDP比重不断上升,贫富差距持续缩小。

1980-2020年,美国政府开始更多追求效率,美国经济体量持续大幅扩张,但同时贫富差距越拉越大。“公平”目标下,美国政府优化了收入分配机制,但忽视了经济效率,美国经济在1980年前曾长期陷入滞胀。随着里根总统上台后通过放松管制和减税等、带领美国经济走出滞胀,新自由主义开始成为美国社会主流思潮。减税等措施的频繁实施,让美国经济充满活力,却导致贫富差距越拉越大。

拜登治下“公平主义”开始回归,美国社会或已近长期拐点

党内高度支持及国会大开绿灯下,拜登的基建、加税等新政有望逐步落地。特朗普在2016年、2020年大选中的高得票率,让民主党意识到美国中低收入群体对现状极度不满,谋求改变的诉求强烈。拜登提出基建、加税等“求变”的新政主张后,民主党议员纷纷表达了支持。随着国会给予了拜登年内3次使用BR程序的机会,拜登可以完全绕开共和党、在党内达成一致后,推动基建、加税等落地。

若拜登新政赢得认可,美国社会或将迎来长期拐点,经济及市场方向面临重塑。拜登全力追求“公平”,直指中低收入群体的“痛点”。若最终赢得民众认可,拜登新政或将像40年前里根新政一样,成为后任总统们新的执政模板,不同的是这次“公平”重新取代效率。参照1980年前经验,随着“公平”目标下贫富差距收敛,美国通胀及长端利率中枢或将趋势上行,而美股估值中枢将面临回落压力。

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风险提示:美国发生政治黑天鹅事件。

报告正文

1、 与过去40年的美国总统不同,拜登全力追求“公平”

1.1、 拜登上任后连推3份财政法案,全力调整经济结构、缩小贫富差距

拜登上任后,首先推出1.9万亿美元财政刺激法案,为中低收入群体提供大规模财政援助。虽然一度被认为是位“跛脚”总统,但拜登刚上任就连续推行了多项行政命令,用实际行动改变了大家对他的看法。不仅如此,为了缓解美国居民、尤其是中低收入群体遭受到的疫情冲击,拜登在上任不到50天,就成功推动了美国国会投票通过新一轮1.9万亿美元的财政刺激法案,向居民直接“发钱”、并延长发放联邦失业金补贴等。

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成功对居民“发钱”后,拜登马不停蹄,提出2万亿美元的基建计划、并对企业大幅加税。上任第51天,雄心勃勃的拜登推出了《美国就业计划》,计划进行大规模基建投资以及对企业加税。具体来看,拜登计划分8年、共投入2.3万亿美元,对美国的基础设施、制造业与研发、人力成本等进行大规模投资。为给基建筹资,拜登计划同步提高美国企业所得税税率,并加强对企业逃税漏税的审查力度。根据权威机构CFRB的测算,拜登的企业加税计划,预计将为美国政府带来2万亿美元以上的增量税收收入。

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4月底,拜登公布了新政“第三把火”《美国家庭计划》,提出对富人大幅加税、同时大幅提高对中低收入群体的补贴。拜登的野心不仅仅局限于基建以及对企业加税,他还希望进一步重塑美国收入分配格局。为此,拜登在上任第100天推出了第三份财政法案《美国家庭计划》,计划对富人大幅加税,同时将新增税收收入用于补贴中低收入群体。对中低收入群体的补贴措施包括,减免学前教育和社区大学学费,增加儿童保育和营养支出,以及永久保留儿童、无子女工人的税收抵免等。

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1.2、 不同于拜登,美国过去40年的总统更加追求效率,频繁实施减税等

与拜登不同的是,自里根(1981年-1989年)起,美国总统过去40年频频对居民、企业实施减税。拜登的加税主张,与过去40年美国历任总统的执政理念有着明显不同。回顾过去40年,自里根起,美国总统一直在“努力”降低居民和企业的税负。以最直观的所得税税率的变化为例,1980年至今,美国居民最高档所得税税率由70%大幅下滑至37%,企业最高档所得税税率也从48%一路下滑至21%。

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除了频频实施减税外,过去40年,美国多位总统大幅放松监管,富人群体及大型企业等因此进一步受益。以里根政府为例,1981年放松了对石油价格的管制,1982年减少了对劳动力工资水平的干预,同年还放弃了对交通运输、电信、天然气等多个行业的干预和管制,并大幅放松金融监管、扩大银行的经营范围。1981-1984年,里根政府还持续削减前任政府提供的医疗补助、食品券等福利补贴。

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由于政府长期将政策重心放在减税、放松监管等领域,美国基建投资持续缺位、人力资本投入严重不足。自里根总统起,美国基建投资长期缺位,远远落后于经济发展的节奏。根据美国土木工程师协会(ASCE)的最新评估,美国大量公路、桥梁等基础设施都已年久失修,每年面临约2600亿美元的资金缺口。除了基建外,美国政府对人力资本的投入也严重不足。世界银行的数据显示,1990-2016年,美国人力资本的排名从全球第6位大幅下滑至全球第27位。

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2、 大历史观看,“公平”与效率的切换主导了美国社会大演变

2.1、 1960-1980年,美国政府全面追求“公平”,收入分配机制持续优化

1960-1980年,凯恩斯主义思潮盛行,美国政府全力追求“公平”。1980年前,美国总统基本上都是凯恩斯主义的拥趸,希望通过对经济实施强力调控以实现“公平”目标。最为典型的代表,是林登·约翰逊。1964年,为谋取连任,约翰逊划时代地提出“伟大社会”的施政纲领。成功连任后,约翰逊信守承诺、启动了对美国民权、贫困、教育、社会福利等领域一系列的立法工作。其中,约翰逊创造性地提出了第一个食品券法案,并同时在教育、医保等领域投入大量资金补贴。这些举措,一举奠定了美国现代福利制度的基础。

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政府全力追求“公平”目标下,美国居民收入占GDP比重持续上升。“公平”目标下,1960-1980年,美国居民收入占GDP比重则由55%升至58%。与之对应的是,美国企业利润占GDP比重由24%降至20%。显然,政府全力追求“公平”的结果是,美国居民部门分到了更多“蛋糕”、全社会的收入分配格局持续优化。

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美国中低收入群体收入水平也持续大幅提升,贫富差距持续缩小。1960-1980年,美国政府的福利相关支出规模持续大增,占财政支出、GDP的比重分别由19.9%、5%升至29.2%、8.7%。同期,在政府的引导下,美国联邦最低工资水平,从1美元/小时升至3.1美元/小时,涨幅持续跑赢物价。一系列利好政策的支持下,美国20%最低收入家庭的收入增速长期跑赢5%最高收入家庭,贫富差距也因此持续收敛。

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2.2、 1980-2020年,美国政府开始更多追求效率,社会贫富差距越拉越大

与1980年前不同,美国政府在1980年后更加追求效率,新自由主义思潮占据了主流。“公平”目标下,美国政府优化了国民收入分配机制,但也“忽视”了经济效率。1980年前的长期滞胀,让美国社会重新审视政府在经济调控中的角色。伴随着里根总统上台后通过放松管制和减税等、带领美国经济走出滞胀,新自由主义逐渐走向前台,并最终取代凯恩斯主义、成为美国社会的主流思潮。伴随思潮转变,长期高举新自由主义旗帜的共和党在美国政坛的影响力快速提升。为迎合民意、赢得选举,传统上拥护凯恩斯主义的民主党,不得不做出调整、转向偏中间派的执政路线。

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美国政府追求效率带来了经济总量的快速扩张,但这一过程中,中低收入群体受益有限、贫富差距开始拉大。美国政府频繁减税,对富人群体收入的提振,远大于中低收入群体。与此同时赚钱平台【扣扣11999181】,随着政府减少对劳动力价格的干预、工会组织日渐式微,美国实际最低赚钱平台【扣扣11999181】工资水平出现大幅下滑。政府只顾效率、不管“公平”,最终导致了美国社会分配机制持续恶化。数据来看,1980-2020年,美国居民收入占GDP比重由58%下滑至53%。美国居民内部,前1%富人群体的收入份额从11.2%提升至20.5%,而同期后90%中低收入群体的收入份额由65.3%大幅萎缩至53.2%。

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美国政府加快推动中低端制造业外迁及持续放松金融监管等,进一步加剧贫富差距问题。1980年后,美国政府推动传统制造业加速外迁,导致很多收入原本处于中上水平的制造业工人不得不转行、从事薪资更低的服务类工作。同时,美国政府为了支持金融业等现代服务业的发展,持续大幅放松监管。金融业的繁荣发展,虽然推动了经济效率提升,但由于富人群体拥有的金融资产远多于中低收入群体,美国贫富差距问题因此进一步加剧。以权威机构EPI公布的数据为例,1978-2019年,美国上市公司CEO与普通员工的薪酬差距由31.4倍扩大到了320倍。

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3、 拜登治下“公平主义”开始回归,美国社会或已近长期拐点

3.1、 随着党内支持及国会“助攻”,拜登的基建、加税主张有望逐步落地

目前,拜登的基建、加税等政策主张已获得民主党议员的高度支持。从国会议员的最新表态来看,虽然共和党议员不满基建、加税等计划,但民主党内普遍支持拜登新政方向。Ipsos公布的民调数据显示,拜登基建、加税等计划在民主党内的支持率均在85%以上。虽然目前依然有极少数的民主党议员对加税等新政的细节存有异议,比如参议员曼钦希望调低企业加税的幅度等,但拜登对此的态度非常“柔软”、开放,多次表示愿意就具体政策细节展开讨论、协商。

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美国新一届国会参议院也“送上助攻”,为拜登提供3次加快立法的“绿色通道”。从过往经验来看,因为容易受到国会制约,美国总统在1个自然年内能完成的重大立法往往十分有限。不过,美国新一届国会参议院为拜登“送上助攻”,在4月做出最新司法解释、给予拜登在2021年3次使用BR程序的机会。根据国会的议事规则,拜登通过借助BR程序,可完全绕开共和党、完成《美国就业计划》等的立法工作。(详情请参考报告《 拜登新政“三把火” 》)

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在党内对政策细节达成一致后,拜登基建、加税等主张都有望在年内落地。目前,拜登已经就《美国就业计划》的政策细节,与民主党内议员展开讨论。BR程序的帮助下,拜登只需待民主党内达成统一意见后,便可加速推动《美国就业计划》落地。随后,拜登可展开美国2022财年的立法工作,通过再度借助BR程序,完成《美国家庭计划》的立法。

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3.2、 若拜登新政赢得认可,美国社会或迎长期拐点、“公平”重新取代效率

若拜登一系列新政获得民众认可,效率目标或将重新被“公平”目标取代。2016年特朗普的上台,已经反映出美国中低收入群体对现状极度不满。2020年总统大选中,特朗普获得的选票数超过7400万张、高居历史第二,再一次反映美国社会有着强烈的改变诉求。拜登提出基建、加税等与过去40年其他美国总统明显不同的政策主张,展示出了明显的求变立场。若拜登这些追求“公平”的新政成功落地、并获得越来越多选民的支持,美国社会可能像40年前一样迎来长期拐点,不同的是这次是“公平”重新取代效率。2022年美国国会中期选举,将是拜登新政的“试金石”。

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重新转向“公平”目标,意味着美国居民收入占GDP比重下滑以及贫富差距扩大的趋势有望被逆转。拜登的加税计划,不仅将更多的“蛋糕”切分给居民部门,还进一步优化了居民内部的收入分配格局。拜登一系列提高中低收入群体补贴的措施,也将推动美国中低收入群体的收入份额进一步提升。像40年前里根新政被效仿一样,“公平”目标下,拜登新政或将成为美国后任总统们新的执政模板。对于美国居民部门而言,收入占GDP比重有望重新上行,贫富差距扩大的趋势也将被直接逆转。

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社会收入分配机制的改变,将深刻影响美国经济、通胀及资本市场的走势。中低收入群体的边际消费意愿最高,他们的收入增长越快,往往意味着通胀压力越大。以史为鉴,1980年前,伴随中低收入群体收入加速增长,美国通胀趋势上行;而1980年后,随着中低收入群体收入增长持续放缓,美国通胀中枢不断回落。美国通胀的趋势变化,直接影响了资本市场的表现。1980年至今,长端美债利率趋势回落,以及美股估值中枢大幅提升背后,与美国通胀中枢的回落紧密相关。或将像过去40年一样,收入分配机制的改变,将重塑美国、影响着全社会的方方面面。

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经过研究,我们发现:

(1)上任伊始,拜登先是力推1.9万亿美元的疫情救济法案,为美国居民及企业提供新一轮财政援助。4月初,拜登马不停蹄,提出囊括了增加2万亿美元基建投资及对企业大幅加税两大内容的《美国就业计划》。紧接着,4月底,拜登公布了新政的“第三把火”《美国家庭计划》,提出对富人加税,同时大幅提高对穷人的补贴。

(2)不同于拜登,美国过去40年的总统更加追求效率,频繁实施减税、放松监管等。税率数据来看,1980年至今,美国居民、企业最高档所得税税率分别由70%、48%大幅下降至37%、21%。除了减税外,美国多位总统还大幅放松监管,富人及大型企业等因此进一步受益。随着长期将重心放在减税及放松监管上,美国政府在基建、人力资本等领域的投入严重不足。

(3)1980年前,美国总统基本上都是凯恩斯主义的拥趸,希望通过对经济实施强力调控以实现“公平”目标。最为典型的代表,是林登·约翰逊总统,他划时代地提出了“伟大社会”计划,启动了对美国民权、贫困、教育、社会福利等领域一系列的改革立法工作。政府全力追求“公平”下,美国居民收入占GDP比重不断上升,贫富差距持续缩小。

(4)“公平”目标下,美国政府优化了收入分配机制,但忽视了经济效率,美国经济在1980年前曾长期陷入滞胀。随着里根总统上台后通过放松管制和减税等、带领美国经济走出滞胀,新自由主义开始成为美国社会主流思潮。最近40年,减税等措施随后的频繁实施,让美国经济充满活力,但同时导致贫富差距越拉越大。

(5)特朗普在2016年、2020年大选中的高得票率,让民主党意识到美国中低收入群体对现状极度不满,谋求改变的诉求强烈。拜登提出基建、加税等“求变”的新政主张后,民主党议员纷纷表达了支持。随着国会给予了拜登年内3次BR程序的使用机会,拜登可以完全绕开共和党、在党内达成一致后,推动基建、加税等落地。

(6)拜登全力追求“公平”,直指中低收入群体的“痛点”。若最终赢得民众认可,拜登新政或将像40年前的里根新政一样,成为后任总统们新的执政模板,不同的是这次“公平”重新取代效率。参照1980年前经验,随着“公平”目标下贫富差距持续缩小,美国通胀及长端利率中枢或将趋势上行,同时美股估值中枢面临回落压力。

风险提示

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